黄卫伟：企业回归价值本源的五条建议

本因素的大量介入，使那些没有利润、现金流严重失衡的初创公司成了独角兽，成为VC、PE追捧和多轮融资的对象，从而其价值也随着多轮融资的估值越来越高。新创公司到底是创造利润和现金流重要，还是创造价值重要？换句话说，对于初创公司来说，是生存重要还是扩张重要？当初创企业的估值演变成博弈，这时候价值是被理性估算出来的还是被赌出来的？就成了问题。

什么是价值？价值是未来各期现金流的贴现

价值的概念：如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体，它的价值等于未来各期现金流的贴现。「莫迪里亚尼和米勒的经典定义」

价值的两个要素：

1.怎么估计未来的自由现金流。（自由现金流就是可以用来偿付借款的本息、纳税和股东红利的现金流）

2.资本成本，或者贴现率怎么确定。

价值的本质：长期现金流是股东价值方法的本质，要有现金流才有价值，而现金流如果没有利润的话，也会枯竭。

西方金融学中企业的价值概念：公司以价值最大化为首要财务目标，而公司价值的最大化就是股东价值的最大化。主要取决于三个因素：一个是长期增长，第二是ROIC（投入资本回报率），第三个是资本成本。

企业关键价值因素：增长、投入资本回报率、资本成本

如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体，它的价值模型可以用无穷等比级数的求和公式简练地表达，在此基础上可以推导出关键价值因素公式。通过价值驱动因素的分析，这些驱动价值的因素在这个公式里也可以明确显现出来。

第一是增长。准确的说不是收入的增长、规模的增长，而是税后净营业利润和自由现金流的持续增长。

第二是投入资本回报率，就是ROIC。如果税后净营业利润的增长，需要投入大量的资本驱动增长，也就是投入资本回报率很低的话，还是不能带来自由现金流的增长，从而不能带来公司价值的增长，这和规模没有直接的关系。

第三就是资本成本。简言之，合理的资本结构和稳定的资金回报率有助于降低资本成本；而对于那种股价上下大幅波动、收益率上蹿下跳企业，其风险更大，资本成本更高，这样，同样的现金流，贴现的价值就更小。

第四是投资率。即税后净利润中用于固定资产和流动资产再投资的比例。加大低效投资的粗放型增长，并不能带来公司价值的增长。一方面，只有在投入资本回报率超过加权资本成本的较高水平上加大投资率，才会带来公司价值的快速增长。另一方面，投资不足，仅靠高投入资本回报率，也还是不能带来公司价值的增长。

价值概念在如今面临的挑战：

互联网+充裕的资本+资本市场，正在扭曲初创企业的和价值

（一）风险资本过度追逐基于互联网的初创企业。互联网是一个最有力的估值放大器。

（二）免费成为流行的创业生意模式。人们不去珍惜那些几乎是免费得到的东西，但是这却成了创业企业流行的生意模式。

（三）增长取代了投入资本回报率，取代了资本成本，几乎成为决定价值的唯一因素。只要是增长就有价值，不管回报率是多少，因为回报率和未来的盈利是可以假设的，增长是实实在在的。

（四）互联网导致经营目标的短期化，“厚积薄发”在今天被当作愚不可及。

（五）质量意识被淡化，靠低价而不是靠优质的生意模式被奉若神明。

（六）虚拟经济冲击实体经济，产业的重心从生产偏向流通。

企业回归价值本源的五条建议

从企业的可持续成长来看，企业经营还是要回归价值的本源。回归价值的本源，要深刻认识到以下几点：

第一是强调长期现金流是股东价值方法的本质，创业企业，包括运营中的企业，还是要有利润、有现金流。没有利润的现金流是没有来源的，光靠折旧、借贷不足以支撑现金流收付平衡。

第二，可持续增长最终靠的是厚积薄发。

第三，质量是增长的基础，诚信是品牌的实质。

第四，专注是成长之本，多元化是成长之殇。多元化最终会损害成长，资源分散配置后，在每一个进入的领域都不能成为领先者，这样的企业不值钱。

第五，“钱可载舟，也可覆舟”。对创业企业来说，钱多了反而不是好事，钱多了会扭曲它的经营行为，最终使得企业不依赖外部的资本注入就活不下去，回归价值的本源才可能创造出可持续的增长。

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